沪深策略 “心脏瓣膜第一股”启明医疗复牌首日跌超65% 称已彻底解决公司治理问题

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　　3月13日，杭州启明医疗器械股份有限公司（启明医疗，02500）收跌65.84%，报1.92港元/股，市值8.47亿港元。

　　当天早些时候，启明医疗宣布，经香港联合交易所确认于13日上午9时整正式恢复股票交易。自2023年11月23日宣布停牌以来，启明医疗停牌时间已超过15个月。

　　启明医疗成立于2009年，位于杭州国家高新技术产业开发区（滨江）。2019年12月10日，公司成功在香港联交所主板上市，被称为“中国心脏瓣膜第一股”。巅峰时期，启明医疗的市值曾突破300亿港元。产品管线方面，启明医疗拥有多个行业第一，如中国第一个获批上市的TAVR产品，欧盟市场第一个获批上市的中国心脏瓣膜器械沪深策略，第一个在美国进行正式临床应用的中国心脏瓣膜器械。

　　原本风头正好的国内心脏瓣膜微创介入治疗领域的龙头企业为何陷入停牌风波？

　　根据启明医疗公告，停牌主要是因为前高管訾振军和曾敏未经授权转移资金，而此次复牌的条件之一就是对未经授权交易进行适当的鉴证调查、公布调查结果及采取适当的补救行动。启明医疗方面也对外表示，此次复牌标志着启明医疗彻底解决了公司治理问题，并重新建立了内部控制体系，是公司回应市场关切、重塑行业信心的关键一步。

　　据启明医疗2019年11月披露的招股书，訾振军于2003年1月至2011年12月担任上市公司先健科技公司的高级管理层成员。2012年11月，訾振军加入启明医疗，担任公司董事兼总经理。曾敏也曾在先健科技公司担任职务，于2013年6月加入启明医疗，担任董事。

　　除了上述信息沪深策略，訾振军的另一重身份还是启明医疗的创始人之一，而曾敏还曾担任启明医疗董事长。在上市公司停牌之前不久，訾振军和曾敏双双辞去启明医疗的职务。

　　对于两名前高管转移资金的具体情况，启明医疗在复牌公告中提到，董事会于2023年8月24日成立特别委员会调查与已披露资金往来有关的情况。调查发现，与訾振军、曾敏及其关联实体存在其他未披露资金往来，包括2023年4月1日訾振军控制的实体进一步转账1亿元，以及2020年及2021年向曾敏控制的实体进一步转账。

　　此外，启明医疗于2023年12月12日委聘德勤咨询（香港）有限公司为法证顾问进行回顾2019年12月1日至2023年11月24日的法证调查。法证顾问已完成法证调查并于2024年2月23日发出法证调查报告，调查发现并将回顾期间的未经授权交易分为四类，包括已披露的资金往来：向訾振军及曾敏提供的贷款，涉及24项资金转账，资金流出约11.6亿元，资金流入约13.2亿元；未披露资金往来：2020年4月至2023年5月，公司向訾振军及曾敏的关联实体进一步转账35笔资金，涉及自2019年12月1日至2023年11月24日向关联实体流出约6.896亿元及流入公司约5.838亿元。公告显示，根据已披露资金往来及未披露资金往来合并计算，于2020年4月至2023年5月，合共约18.5亿元转账至訾振军、曾名或彼等的关联实体，而共约19亿元由訾振军、曾敏或该等实体转账至公司，导致公司净流入约5280万元。

　　除了上述两类未经授权交易，调查还发现两类交易，包括向江苏吴中作出的未经授权贷款：集团于2021年1月及2023年1月未经授权向一间名为江苏吴中地产集团有限公司的外部实体转账资金三次合共人民币2.3亿元，其中人民币1.5亿元已于2022年12月6日连同1%月息偿还。余下人民币8000万元于公告日期尚未偿还；向Hangzhou Kuntai作出的未经授权担保：未经授权于2023年3月至6月期间质押集团存款六次合共3.9758亿元为訾振军控制的公司Hangzhou Kuntai Biotechnology Co., Ltd.贷款3.96亿元提供担保。所有质押存款均已解除。

　　公告提到，针对法证调查及所得款项用途检讨的结果，公司已实施全面的补救措施，其中包括管理团队变更。所有涉及未经授权交易的员工（包括公司当时的财务总监及其他财务人员）已经辞任，不再于集团担任任何职务。启明医疗还称，根据内部控制检讨及更新内部控制检讨的建议，公司已全面加强其内部控制，包括成立由三名董事组成的督导委员会，以监督集团的内部控制。对于若干重大及非经常性的经营活动，如所有贷款/担保/质押及投资、关联方交易、任何对外经营付款及单笔交易金额超过人民币1000万元的资产处置，由公司行政人员发起及批准，该等事项将转交督导委员会作为额外一层监督，以确保符合内部政策及治理框架。

　　对于此次复牌，启明医疗总经理兼首席执行官林浩昇表示，复牌不仅是公司过去一年多以来在公司治理以及内部控制方面取得的里程碑，更是我们全面履行对患者、医生、股东、行业伙伴和社会的长期承诺的新起点。

　　经过这一番内部治理，重新出发的启明医疗能否走出发展阴霾，依然需要观望。业绩层面，wind数据显示，启明医疗上市以来，2019年至2023年，营收分别为2.33亿元、2.76亿元、4.16亿元、4.07亿元、4.92亿元；归母净亏损分别为3.8亿元、1.82亿元、3.74亿元、10.58亿元、7.2亿元。2024年上半年，启明医疗营收为2.3亿元，同比下降9.7%，期内全面亏损总额为2.09亿元。

　　尤其值得注意的是，现金流方面，2024年上半年，公司现金及现金等价物为4.86亿元。有业内声音认为，这也是此次复牌后股价下跌的重要原因之一。

　　在3月13日的官方新闻稿中，启明医疗多次强调了对公司未来发展的信心：虽然面对众多的困难与挑战，启明医疗的瓣膜业务仍展现出强劲韧性。在国内市场，公司在心脏瓣膜行业维持龙头地位；国际业务方面，全球首个且唯一在中国及欧洲获批上市的自膨胀式经导管肺动脉瓣置换术（TPVR）产品 VenusP-Valve已经在近70个国家或地区获批，作为公司的拳头产品，其不但在欧洲主流国家纳入医保覆盖，且植入量呈现稳健增长态势。